英伟达成为自己创造的计算市场的受害者

长期作为行业领军者的英伟达，近几个月表现不佳。彭博社披露了糟糕的细节，但结果是，尽管预计收入持续增长，该公司股价自5月峰值以来已下跌15%。与预期收益相比，该公司现在比标普平均估值更便宜；投资者为英伟达每美元预计利润支付的费用低于典型的美国大型公司。

资金仍在涌入AI基础设施股票，但主要流向内存公司。同期，全球最大的DRAM（计算机和服务器中标准内存芯片类型）制造商之一美光，其价值几乎增长了两倍，使内存成为数据中心的新瓶颈和热门的新AI交易。

基本原因很简单：去年看似惊人的GPU短缺已有所缓解。与此同时，数据中心需要尽可能多的内存。对于任何欣赏英伟达技术成就的人来说，这可能会令人泄气。

英伟达崛起背后有大量真正令人印象深刻的技术，无论是开发其广泛采用的编程平台CUDA（使英伟达GPU成为AI研究默认引擎），还是将GPU开发速度推向几乎无人认为可能的水平。

英伟达的成功足以写成整本书，而GPU本身是有史以来最复杂的设备之一，处于人类能力的尖端。对于美光这样的内存公司，故事要简单得多。它们制造高带宽内存芯片——旨在尽可能快地将数据移入和移出处理器的专用组件——这些芯片20年来一直在逐步改进。

芯片或公司本身没有太大变化，但它们提供的服务突然变得非常有价值——由于需求增长快于任何人扩大供应的速度，它们在过去一年中将价格提高了十倍。

以下是通过Datatrack显示的2023年以来DRAM现货价格（买家在公开市场支付的价格，而非长期合同价格）的变化：你可能认为2025年夏天出现了某种惊人的技术突破，但事实并非如此，整个行业只是大大低估了数据中心建设所需的内存量。

相比之下，以下是通过计算市场Ornn显示的英伟达H100 GPU每小时使用时间的现货价格在过去一年的变化：与英伟达股价类似，5月出现峰值（约每小时3.20美元），随后稳步下降。无论好坏，英伟达作为一家公司的价值与计算价格挂钩，而计算价格正在下跌。

美光及其同行与DRAM价格挂钩，而该价格持续上涨。当我与Ornn联合创始人兼CTO Wayne Nelms讨论推动这种差异的力量时，他将其归结为简单的供需问题。谷歌、亚马逊、微软甚至OpenAI都推出了自己的定制处理器以减少对英伟达的依赖；

即使这些芯片不如英伟达最新型号，也足以压低计算价格。“更多GPU和加速器玩家正在进入市场。每个人都想制造自己的芯片，但没有人制造自己的DRAM，”Nelms告诉我。

“除非HBM（高带宽内存）出现重大技术突破、供需转变，或者有新玩家进入内存市场，否则我认为情况或多或少会像今天这样持续下去。”这对英伟达来说是一种令人沮丧的局面，很大程度上是其自身成功的产物。

在证明了计算的价值后，英伟达发现自己处于每个人都想进入的市场的中心——而更简单的技术和不那么有趣的公司却在边缘致富。