AI债务狂欢难以为继，隐性借款达1.65万亿美元

人工智能对债务的无尽需求，迄今为止一直与投资者的胃口相匹配，但面对科技巨头带来的令人反胃的债券发行量，投资者可能会感到不适。AI超大规模企业的最新季度报告显示，其庞大的支出计划仍在推进，亚马逊甚至上调了资本支出指引。

这意味着，在已经令人震惊的债务狂欢之后，还会有更多债券发行。这些数字描绘了一幅比纸面上看起来更大、更模糊的借贷狂潮图景。标普全球统计，今年迄今为止，超大规模企业和英伟达等相关实体已发行2250亿美元债券，按此速度，2026年全年发行量将创纪录——但这只是可见债务。

其他分析表明，美国五大科技巨头的所谓隐性债务已急剧膨胀，这意味着AI热潮的真实代价只部分反映在人们关注的债券市场上。以下是超大规模企业债务负担中可见——以及几乎不可见的部分。

标普全球计算，截至2026年年中，超大规模企业和英伟达等“相关实体”已发行2250亿美元债券，同比飙升973.7%。按此速度，全年发行量将达到4000亿美元。

但标普警告称，在如此短的时间内吸收了这股债务洪流后，市场正显示出疲态，并指出超大规模企业目前支付的债券溢价高于无风险债券收益率。报告称：“市场参与者对先前以强劲可靠现金流著称的发行人杠杆率快速上升越来越持怀疑态度。

”与此同时，联邦政府也需要债券投资者来消化财政部发行的所有债务，本财年预算赤字预计将接近2万亿美元。与早期债务沉重的时期不同，美联储不再是国债的大买家，这给私营部门投资者带来了沉重负担。

凯投宏观指出，如果今年上半年的债务趋势持续到下半年，那么企业和政府债券发行总额占GDP的比例将超过疫情以外有记录以来的任何年份。RSM首席经济学家约瑟夫·布鲁苏埃拉斯上周在一份报告中表示，目前对这两种债务的需求仍然强劲。

但他补充说：“这不会无限期持续下去。”布鲁苏埃拉斯预测，联邦赤字最终将导致贷款人对公共和私人借款人收取更高的溢价。可以肯定的是，这些收益率仍将吸引寻求更高回报的投资者，但他也告诫不要自满。

布鲁苏埃拉斯写道：“在某个时刻，为私人和政府债务发行提供资金的资本河流将不再那么自由流动。”与此同时，冲击市场的官方债券统计低估了为AI繁荣提供资金的实际借款总额。

隐性债务激增。根据日经的一项研究，美国科技巨头的所谓隐性债务在短短四年内激增了8倍，达到1.65万亿美元。这一数额并未出现在资产负债表中，甚至超过了其账面上确实存在的1.35万亿美元债务。

报告称，这些隐性债务可能包括科技公司签署的图形处理单元和服务器长期购买协议，或与数据中心运营商签订的租赁协议。根据会计准则，这些做法是合法的，并非完全隐藏，因为它们通常在季度财务报表的注释中披露，而非资产负债表上。

大部分隐性债务也将在某个时候转为正式债务，尤其是当数据中心开始运营时。同样，穆迪在最近的一份报告中指出了表外交易，金额达1.2万亿美元，其中超过8200亿美元来自仍在建设中的数据中心。这家信用评级机构将其描述为债务等价负债，将使公司未来承担巨额租金支付。

尽管有这些义务，穆迪表示，超大规模企业仍拥有企业界最稳健的资产负债表，其投资级评级并未面临迫在眉睫的风险。尽管如此，科技巨头正在经历根本性转变，这从其无情的支出和借贷中可见一斑。

穆迪表示：“此前，这些公司依赖以软件、知识产权和可扩展云服务为中心的轻资产结构，所需资本投资适中。”“从轻资产向重资产模式的转变，需要前所未有的投资和融资水平。”