投资者青睐AI，但前提是你是云服务商

亚马逊周四公布的第二季度收益好于预期，投资者对此反应积极。净销售额增长20%，云收入尤为亮眼。这些积极结果推动亚马逊股价在盘后交易中上涨近10%。关键的是，尽管传统观点认为投资者希望企业控制支出，亚马逊并未放缓数据中心投资。

其中一个项目尤其体现了亚马逊对基础设施投资的热情：截至6月30日的财年，亚马逊在房地产和设备（包括GPU、天然气轮机和土地）上花费了1730亿美元，高于前一年的1076.5亿美元。

该公司还将2026年资本支出预测从2000亿美元上调至2200亿美元，即便它已开始动用现金储备来支付成本。本季度末，公司现金较12个月前减少76亿美元，这是今年首次出现负自由现金流。正常情况下，不断膨胀的开支对投资者来说是难以接受的。

但亚马逊拥有一个收入引擎，足以证明这些支出的合理性。AWS收入同比增长37%，本季度达到420亿美元。这虽然在纯算术上不足以平衡资本支出，但表明需求正与供应同步增长。

考虑到从数据中心破土动工到出售其容量之间存在数年的时间差，这对投资者来说是令人安心的。重要的是，亚马逊的AI布局不仅限于建设大型数据中心。该公司还在对Trainium TPU和基于Arm的Graviton处理器等芯片进行长期重大押注。

这些项目虽未体现在资本支出数字中，但能显著改善其云业务的利润率。贾西在公司第二季度财报电话会议上表示：“我们看到AI业务遵循着与之前核心业务非常相似的利润率轨迹。AWS和Amazon Bedrock即使没有自己的前沿模型，也能取得巨大成功，因为不会有一个模型能统治一切。

”这种动态并非亚马逊独有。我们在微软和谷歌也看到了类似模式，它们的股价在报告强劲的云收入后同样上涨。同样，像Meta这样资本支出巨大但缺乏明确收入来源的公司，仍受到投资者的强烈质疑。Meta股价本周财报后下跌8%，因为投资者关注其现金流紧缩和持续支出。

当然，投资者喜欢收入而不喜欢支出——市场就是这样运作的。但重要的是不要错过关于AI经济的更广泛教训。

目前，投资者将云服务商视为AI堆栈中最可靠的部分，同时对AI实验室和AI初创公司的基本经济性仍持怀疑态度。但亚马逊的托管收入是别人的AI账单。在Anthropic的案例中，这实际上是同一笔钱。

如果这笔支出对大型实验室及其客户不可持续，那么亚马逊和其他云服务商的收入就不会稳定。堆栈的每一层都存在真正的竞争和差异化，但如果AI需求无法维持，对所有人来说都将是一个糟糕的时期。

最终，一切又回到了David Cahn的3万亿美元问题：要么有足够的需求来证明这种建设是合理的，要么没有。像AWS这样的云托管服务可能离这个需求问题有几步之遥，但这并不意味着它们能免受其影响。